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核心观点：

国内轨交温控小巨人，长期深耕温控节能核心技术。公司属国内最早对变频节能温控形成积累企业之一，长期与中车下属企业等头部客户合作，产品覆盖40+城市和多个国家。据公司2022 年报，公司进行了成都、武汉、深圳、天津、重庆等国内十几条轨交线路等生产交付。

轨交设备底部复苏，产品出海打开新空间。2020 年来我国轨交车辆投资短期承压，但2023Q1 客货运输两旺、铁路基建“十四五”深化有望驱动国内轨交车辆需求回补与更新替换。公司产品力地位全球领先，温控产品成功打入欧洲市场，出海空间广阔且趋势明确。据公司2023 年6 月发布的公告，2023 年公司与欧洲客户新签1602 万欧元订单。

热管理与温控系统技术同源，下游应用场景丰富打开成长空间。热泵烘干领域，热泵烘干品质效率高且成本污染低，有望在烟草/农产品等领域加速对燃煤等传统方式的替代。仅我国21 年烤烟产量就达202 万吨，热泵烘干产品应用空间广阔。新能源与储能领域，温控与热管理为性能、安全、能耗控制的核心，三大运营商液冷白皮书持续形成催化。

温控与热管理自主技术壁垒雄厚，新能源与热泵等新品快速放量。公司形成变频调速、智能预测与控制、热力优化等核心技术，对新冷媒、智轨热管理、烟草/消失模热泵烘干、风冷液冷等新方向保持投入，市场效益良好。2022 年公司与宇通等主流车厂形成合作，与许继电气、国轩高科等储能客户深化合作，在烟草/消失模烘干等领域收入破1 亿。

盈利预测与投资建议。公司轨交空调受益国内轨交投资回补和产业链出海，主业迎来底部复苏；同时新能源、热泵烘干等新产品空间广阔。

预计公司23-25 年归母净利润分别为0.93/1.74/2.21 亿元，我们给予公司23 年30xPE 估值，对应合理价值30.31 元/股，“买入”评级。

风险提示。行业复苏不及预期，材料价格波动，新产品拓展不及预期，市场竞争风险，应收账款发生坏账的风险，公司客户较为集中的风险。

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